Strategy 暫停買幣改回購債務　比特幣 10 天重挫 21%引發市場恐慌

快訊摘要：

比特幣近期出現劇烈回調，10 天內一度下跌 21%，跌回 61,000 美元附近；市場焦點指向全球最大企業比特幣持有者 Strategy，其近期一改過去持續買入 BTC 的策略，轉而動用 13.8 億美元回購公司債務，引發投資人對流動性風險的擔憂

部分分析師更警告，若融資環境持續惡化，市場恐出現類似 Terra Luna 崩盤時的「死亡螺旋」效應 

Strategy 突然踩煞車　比特幣最大企業買家暫停掃貨

作為市場最重要的企業級比特幣買家之一，Strategy 自今年 3 月以來已累積買入 126,016 枚 BTC，總投入約 93.1 億美元。然而，Strategy 近日宣布將先前透過股權融資取得的資金，用於回購總額達 13.8 億美元的可轉換公司債，而非繼續增持比特幣。消息公布後，市場原本對企業持續買盤的預期迅速降溫，也成為本輪 BTC 回調的重要催化劑之一。

市場認為，當 Strategy 從持續買家轉變為優先處理債務問題時，代表其未來支撐比特幣價格的能力可能出現下降。

STRC 跌破關鍵價位　融資能力受市場關注

除了停止買幣外，Strategy 發行的 STRC 優先股近期也跌破 100 美元的重要關卡。STRC 的設計允許公司在股價維持 100 美元附近時持續發行新股籌資，再透過募資資金購買比特幣。不過當股價跌破該水平時，新投資人會要求更高的殖利率作為補償，導致融資成本提高。

雖然這並不代表 Strategy 已經面臨財務危機，但市場開始擔心其未來透過資本市場取得資金的效率將明顯下降。根據市場估算，Strategy 在 2026 年前五個月透過優先股募集約 75 億美元資金，但目前帳上可動用現金已下降至約 9 億美元。

若以目前優先股股息支出速度計算，現金儲備約僅能支應半年左右。不過從資產負債結構來看，Strategy 整體槓桿仍處於相對健康水準。其淨槓桿率約為 11%，即便比特幣價格回落至 30,000 美元附近，持有的 BTC 資產理論上仍足以覆蓋公司債務。因此，目前市場真正擔憂的並非資不抵債，而是短期融資能力與現金流壓力。

分析師警告「死亡螺旋」風險

加密市場分析師 zeroxkyle 指出，若市場開始相信 Strategy 最終可能出售比特幣來應付資金需求，將可能形成典型的「死亡螺旋（Doom Loop）」。

其運作邏輯為：

1. 市場擔憂大型持有者拋售 BTC。
2. 投資人提前賣出避險。
3. BTC 價格下跌。
4. 融資條件惡化。
5. 市場進一步預期賣壓增加。
6. 價格再次下跌。

這種負向循環與 2022 年 Terra Luna 崩盤期間出現的市場心理極為相似，因此引發不少投資人警戒。不過目前 Strategy 並未面臨任何強制出售比特幣的合約條款，也沒有跡象顯示公司正在準備出售持倉，因此相關擔憂仍屬市場預期層面。

ETF 資金流向成下一個關鍵觀察指標

除了 Strategy 的融資狀況外，市場也正在關注比特幣現貨 ETF 的資金流向變化。近期部分 ETF 出現持續淨流出現象，顯示機構投資人風險偏好有所下降。若未來 ETF 買盤無法重新回流，加上 Strategy 暫停增持，比特幣短期內恐缺乏足夠的新增需求支撐價格。

市場人士認為，未來數週值得重點關注的指標包括：

• Strategy 現金部位變化
• STRC 優先股價格表現
• 比特幣現貨 ETF 資金流向
• 企業級持幣機構是否出現減持跡象

上述因素將成為判斷本輪修正究竟只是短期回調，還是進一步演變成長期熊市的重要依據。